文 | 海豚扣问

中芯外洋北京时候 2026 年 5 月 14 日晚，港股盘后发布 2026 年度第一季度财报（戒指 2026 年 3 月），重心如下：

1、全体事迹：$ 中芯外洋 ( 00981.HK ) 在 2026 年第一季度已矣收入 25 亿好意思元，略低于市集预期（25.2 亿好意思元），环比增长 0.7%，基本合适公司率领（环比持平）。本季度工业及汽车等鸿沟的增长，与智高东谈主机鸿沟的下滑基本相对消。

$ 中芯外洋 ( 688981.SH ) 在 2026 年第一季度毛利率 20.1%，达到率领区间上限（18-20%）。毛利率晋升，主要来自于公司产物均价回升的带动。近期功率类产物干系需求回升，激动了进修制程的加价趋势，有望带动公司毛利率进一步回升。

2、细不雅三大中枢策画：收入、毛利率和产能愚弄率。收入端通过量价分拆，公司本季度产物出货量环比微降 0.2%，而产物均价环比增多 0.9%。研究公司本季度 12 寸晶圆出货占比回落的情况看，海豚君揣摸 8 寸晶圆等进修制程产物照旧出现了提价的趋势。

3、业务进展情况：在国产替代的激动下，公司本季度中国区的收入接近 9 成，其中本季度工业及汽车、电脑和平板鸿沟是环增的主要孝敬起头。

手机市集受需求较弱和季节性身分影响，本季度再次下滑，占比回落至 2 成以下。奢侈电子类鸿沟依然是公司最大的收入起头，占比达到 4-5 成。跟着客户下一代新产物的推出，占比有望进一步走高。

4、用度开销及本钱开支：公司的筹画用度主要来自于研发用度和处置用度，本季度研发用度同比增长 26%，不绝加大研发参加。处置用度同比下滑 21%，主要受工场开办干系开销减少的影响。

公司本季度本钱开支为 15.6 亿好意思元，研究公司此前率领 2026 年本钱开支与旧年周边，那么也将在 81 亿好意思元把握（平均单季度 20 亿好意思元把握），公司的本钱开支将更多侧重鄙人半年。

5、中芯外洋下季度率领：公司预期 2026 年第二季度收入环比 14-16%，对应 28.5-29 亿好意思元，大幅好于市集预期（26.8 亿好意思元）；下季度毛利率 20-22%，区间中值也好于市集预期（20.5%）。

海豚君全体不雅点：亮眼率领，筹画面有望走出 "底部"

中芯外洋本季度事迹还可以，收入端与市集预期周边，毛利率更是较着好于市集预期的。

对毛利率拆解来看，公司本季度的产物均价环比增多 9 好意思元 / 片，而单元成本减少了 2 好意思元 / 片，从而带动了本季度毛利率的回升。近期功率类产物干系需求回升，激动了进修制程的加价趋势，有望带动公司毛利率进一步回升。

比较于本季度事迹，下季度率领更为挫折，而公司对下季度的预期是 "相配亮眼的"。公司估量下季度收入环比 14%-16%，大幅好于市集预期（环增 7%）；公司下季度毛利率率领提高至在 20-22% 的区间，区间中值也好于市集预期（20.5%）。

关于下季度的事迹，海豚君觉得是公司受量价王人升的激动。一方面是在进修制程鸿沟需求需求回暖的情况下，对干系产物价钱有所提振，另一方面是公司的继续扩产及产能愚弄率鄙人季度晋升的带动。天然中芯外洋现时毛利率和事迹仍处在相对低位，但下季度率领展现出了公司从底部好转的迹象。

在本季度的筹画数据除外，中芯外洋的主要存眷点有以下几个方面：

a）本钱开支及产能情况：公司本季度本钱开支为 15.6 亿好意思元，研究公司此前估量 2026 年本钱开支与旧年周边，那么全年将保持在 81 亿好意思元把握（平均单季度 20 亿好意思元），主要鸠合鄙人半年。

现时传统半导体受手机、PC 等市集需求低迷的影响，公司全体毛利率保持在 20% 的相对低位。中芯外洋依然保持着每年 80 亿好意思元把握的本钱参加，进行着 "逆势推广"。

在继续高参加的激动下，中芯外洋现时晶圆的季度产能照旧达到 2695 千片（等效 8 寸片）。产能范围的增多，主若是知足国内客户的需求，公司目下在全球晶圆市集中照旧稳居第三位。

b）毛利率及现款流情况：在现时毛利率 20% 隔邻的情况下，中芯外洋全年的筹画性利润在 10 亿好意思元把握。即使有每年 30-40 亿好意思元的折旧摊销加回，但面临公司全年 70-80 亿好意思元的本钱开支来看，公司的现款流是难以掩盖的。【解放现款流 = 税后筹画利润 + 折旧摊销 - 营运本钱增多 - 本钱开支】

从过往返看，中芯外洋仅有一年（2021 年）的解放现款流是转正的。在 2021 年的半导体上行周期带动下，公司毛利率达到 30% 以上，同期公司也减少了年度本钱开支，最终带来了解放现款流的转正。

如果仅议论税后筹画利润、折旧摊销和每年 70-80 亿好意思元的本钱开支，当公司的毛利率稳步回升至 27% 隔邻时，公司的缺口也才刚刚抹平。

c）竞争力及制程进展：中芯外洋在晶圆制造鸿沟目下照旧稳居第二梯队，在第二梯队中还有联电、格芯等，但惟一中芯外洋还在发愤向第一梯队冲击。

研究公司及行业面信息来看，百家乐2026世界杯中国官方下载天然莫得 EUV 的配置，但公司愚弄 "多重曝光时间" 进行 N+1、N+2 等工艺的迭代升级。其中 N+2 的晶体管密度相配于 7nm 把握的水准，而 N+3 将接近于台积电的 N7+ 的水平。

在先进制程鸿沟，寒武纪、海光、H 公司等是公司的主要客户。跟着升腾 950 系列的量产出货，有望带动公司收入的不绝晋升。

研究中芯外洋现时市值（5729 亿港元），苟简对应 2026 年税后中枢筹画利润约为 48 倍 PE 把握（假设营收同比 +26%，毛利率为 22.2%，税率 8%）。公司的 PE 相对较高，其中包含了市集对中国半导体产业、以及公司中遥远毛利率晋升的期待。

天然中芯外洋的收入范围上与联电、格芯相对接近，但中芯在制程节点上还在追逐第一梯队，朝上于其余两家。如果从 PB 视角来看，现时晶圆代工场的 PB 情况苟简为 "台积电 11>中芯外洋（H）3.5= 格芯 3.5>联电 2.9 "。台积电的 PB 大幅朝上，主若是公司领有无数先进制程的优质钞票，并能凭借在 AI 鸿沟的代工上风，已矣了继续的高增长（PEG

联电和格芯在近期的大幅上升，主若是受半导体加价潮从存储、CPU 向模拟 IC、MCU 等进修制程品类延长。台积电又在近期明确暗意将主动拖拉进修制程产能，此消彼长之下，联电告示了将鄙人半年进行加价。

近期公司股价发扬弱于同业，主若是两个原因：

①中芯外洋仍有较大部分收入来自于手机等电子末端产物（统统约 3-4 成），这类末端市集的需求相对低迷，对公司事迹带来一定的连累。至于进修制程的加价，对公司带来的事迹弹性是相对较弱的。

②市齐集缅思 MATCH 法案对后续浸没式 DUV 的制裁升级。2026 年 4 月 2 日好意思国国会建议了 MATCH 法案，中枢方向是郑重化并加快好意思国与荷兰、日本的先进半导体配置出口管束协同，封堵现存管控粗放。

该法案中明确将浸润式 DUV 光刻配置及干系维保奇迹纳入出口管束清单，主要针关于中国 7nm 以下先进逻辑、存储芯片晶圆厂的产能推广。目下法案处于建议阶段，如果后续成为郑重法律，将对中芯外洋先进制程的产能带来径直影响。

全体来看，公司本季度事迹还可以，而下季度率领更是 "相配亮眼" 的。收入环增提速，毛利率的再度回升，展现出了公司事迹从底部好转的迹象，让市集对公司下半年纪迹有了更多的期待。

一方面，2026世界杯竞猜手机市集有望在二季度已矣触底（高通处置层提到）；另一方面，升腾 950DT 也将鄙人半年开动进入量产。在现时进修制程部分品类加价的情况下，还有契机进一步拓展至半导体全行业的上行周期。

在联电、格芯估值大幅抬升后，中芯外洋（H）在二梯队中的 "估值溢价上风" 照旧被追逐上了，这里照旧包含了市集对浸润式 DUV 光刻配置制裁升级的担忧（存眷后续进展）。比较于其他两家，中芯外洋自己带有 "先进制程" 的期待。在中国 AI 客户（寒武纪等）的需求激动下，只须先进制程能已矣凯旋出货，公司的估值有望得到进一步的晋升。

以下是海豚君对中芯外洋的细心分析：

一、中枢策画看中芯外洋：收入率领亮眼，毛利率开动上行

2026 年第一季度中芯外洋已矣营收 25 亿好意思元，环比增长 0.7%，基本合适公司率领（环比持平）。本季度工业及汽车等鸿沟的增长，与智高东谈主机鸿沟的下滑基本相对消。

从量和价的维度来具体分析，本季度中芯外洋收入增长的主要影响身分：

1）量的维度，中芯外洋本季晶圆付运量（等效 8 寸）达到2509 千片，环比下滑 0.2%；

2）价的维度，中芯外洋本季单晶圆收入（等效 8 寸）为999 好意思元，环比晋升 0.9%。

从量价分拆来看：在高额的本钱开支激动下，公司的产能继续在晋升，而本季度公司产量的回落，是受春节等季节性身分的影响。本季度的均价回升，是由进修制程等部分产物晋升的带动。

预测 2026 年第二季度，中芯外洋给出了收入端环比增长 14-16% 的季度率领，对应 28.5-29 亿好意思元，大幅好于市集预期（环比增长 7%）。研究行业面情况看，海豚君觉得下季度工业及汽车等鸿沟依然保持增长，而手机鸿沟受备货需求的驱动也将有所回升。

中枢策画 2：毛利率

2026 年第一季度中芯外洋的毛利率为 20.1%，环比晋升 0.9pct，好于市集预期（19.4%）。

对公司进行成本结构拆分，分析本季度中芯外洋毛利率变化的原因：

单片毛利 = 单片晶圆收入 - 单片固定成本 - 单片可酿成本

1）单片晶圆收入：中芯外洋本季单晶圆收入（等效 8 寸）为 999 好意思元，环比增多 9 好意思元 / 片。

2）单片固定成本（折旧及摊销）：本季单片固定成本（等效 8 寸）为 350 好意思元，环比减少 18 好意思元 / 片。其中公司本季度的折旧摊销为 879 亿好意思元，环减 5.1%。

3）单片可酿成本（其他制造用度）：本季单片可酿成本（等效 8 寸）为 447 好意思元，环比增多 16 好意思元 / 片，主要受部分原材料成本增多的影响。

4）单片毛利：中芯外洋本季单片毛利（等效 8 寸）为 201 好意思元，环比增多 11 好意思元 / 片。

通过成天职拆发现，公司本季度单元毛利的增多，主若是产物均价的晋升，而单元成本有所减少，带动公司毛利率回升至 20%。

预测 2026 年第二季度，中芯外洋仍然给出了毛利率 20-22% 的季度率领，区间中值好于市集预期（20.5%）。除了收入端两位数环增的率领外，公司毛利率也将开动出现回升的趋势。

研究公司及行业面情况看，海豚君觉得公司下季度毛利率晋升主要受两方面影响：①进修制程部分产物加价对公司全体均价的带动；②出货量增多，范围效应之下摊薄了折旧摊销等部分的成本。

如果公司后续先进制程鸿沟量产增多，"相对较低的良率" 会对全体毛利率带来连累。但只须 AI 芯片能凯旋量产出来，去知足中国 AI 芯片的需求。毛利率的亏欠，亦然可以 "阶段性容忍" 的。

中枢策画 3：产能愚弄率

产能愚弄率策画，不仅响应中芯外洋季度筹画情况，也从中能折射出系数晶圆制造行业的景气度趋势。尤其是在半导体相对低迷时期，存眷产能愚弄率策画，有助于掌抓公司及行业的供需变化情况。

2026 年第一季度中芯外洋的产能愚弄率 93.1%，公司的产能愚弄率看护在相对高位。

对公司本季度的产能愚弄率和出货量情况进行测算，中芯外洋本季度的总产能达到 2695 千片，环比增长 2.6%。中芯外洋本季度的本钱开支为 15.6 亿好意思元，公司全年率领在 81 亿好意思元把握（平均单季度 20 亿好意思元），公司较大部分的本钱开支将鄙人半年。

研究公司产能愚弄率和毛利率率领来看，公司筹画面有望出现回暖的趋势，尤其是近期进修制程照旧开启了加价。

二、业务层面看中芯外洋

看完三大中枢策画后，海豚君和环球沿途全处所来看中芯外洋的季度业务情况：

2.1 各下流市集方面

本季度中芯外洋的智高东谈主机业务收入为 4.5 亿好意思元，收入占比照旧下滑至两成以下，主若是受手机市集低迷和季节性诊疗的身分影响。奢侈电子业务在本季度依然是公司最大的收入起头，占比照旧达到 4-5 成，海豚君揣摸其中包含着部分先进制程等干系产物的收入。

工业及汽车等鸿沟孝敬了本季度主要的增量，主若是受功率类等干系需求回升、产物加价的影响，并有望延续增长的发扬。

2.2 各晶圆尺寸

中芯外洋从 2022 年起不再露馅各制程节点的收入占比，仅露馅了 8 寸和 12 寸晶圆收入占比，这就无法精良地看到每个节点的收入变化情况。

本季度中芯外洋 12 寸晶圆收入占比为 76%，有所着落，主要受智高东谈主机等需求回落的影响。具体从两种尺寸的占比和公司收入来看，中芯外洋本季度 12 寸晶圆的收入环比下滑 0.4%，而 8 寸晶圆的收入环比晋升 4.2%。

2.3 各地区散播情况

中芯外洋从头诊疗了地区收入散播的口径，从原本的 "北好意思洲 / 中国内地及香港 / 欧洲及亚洲" 诊疗成了目下的 "中国区 / 好意思国区 / 欧亚区"。由于口径的诊疗，数据上略有互异。

从本季度的地区收入来看，中国区收入回升至 89%，是公司最大的收入起头。此外，公司本季度在好意思国区 / 欧亚区的收入占比远隔下滑至 9% 和 2%。

中芯外洋本季度在中国区的收入为 22.3 亿好意思元，环比增长 2%，主若是受国内市集的工业及汽车等鸿沟需求增多带动。公司现时收入中快要 9 成来自于中国国内市集，而 "知足中邦腹地化需求" 将是公司最挫折的。

三、筹画数据看中芯外洋

3.1 筹画开支

从筹画开支角度看，本季度中芯外洋筹画开支是 2.6 亿好意思元，保持镇静。本季度筹画开支看护在 10% 把握。

拆分本季度的筹画开支看，扣问及开拓开销 1.9 亿好意思元，一般及行政开支 1.2 亿好意思元以及销售及市集实行开支 0.1 亿好意思元。一般及行政用度的下滑，主若是受工场开办干系开销减少的影响。

3.2 筹画策画

从筹画策画角度看，主要从公司的存货、应收账款两项不雅察：

中芯外洋本季度存货 39.2 亿好意思元，环比增多 8%； 中芯外洋本季度应收账款 15 亿好意思元，环比增多 4.5%。

研究钞票欠债表中存货 & 应收账款和收入之间的关系，本季度存货 / 收入和应收账款 / 收入远隔为 156% 和 3%。从营运策画的角度看，中芯外洋的存货占比晋升，主若是在原材料加价等身分影响下，进行了更多的备货。

3.3 EBITDA 策画

从 EBITDA 角度看，本季度中芯外洋税息折旧及摊销前利润 14.4 亿好意思元，有所晋升。

分拆策画来看，中芯外洋的税息折旧及摊销前利润主要来自于筹画利润的开释和折旧摊销两部分，经测算本季度的利润率（税息折旧及摊销前），晋升至 57.3%，主若是受本季度毛利率回升的影响。

2026世界杯竞猜