文 / 窦文雪

裁剪 / 子夜

腾讯音乐与喜马拉雅终于要成为"一家东说念主"了。

2026 年 5 月 12 日，市集监管总局发布公告，谨慎附加限度性要求批准腾讯收购喜马拉雅股权案。

图源国度市集监督惩办总局官网

一纸公告，让这场收购尘埃落定。

早在 2021 年前后，市集就曾传出过腾讯音乐和喜马拉雅正在战争的音书；而后几年，喜马拉雅屡次冲击 IPO 未果，并在 2025 年 6 月接住了腾讯抛出的橄榄枝，后者将以腾讯音乐为主体，以现款 12.6 亿好意思元及腾讯音乐关系股权组合的款式，全资收购喜马拉雅。

但凭证国度市集监督惩办总局流露的数据，2024 年，喜马拉雅和腾讯在中国境内在线音频播放平台的市集份额斟酌达到了 45%-55%，因此这场交游需要通过反把持审查后方可完成，交游被动放手。

而经由快要一年的补充材料、延长审查等屡次鬈曲后，腾讯音乐终于不错将喜马拉雅收入囊中。

关联词，如今的腾讯音乐，依然与 11 个月前不同。

市集监管总局为这笔交游附加了五条限度性开心，从某种进度上限度了这场收购的生意价值和念念象力。

而另一边，字节跳跃旗下汽水音乐、番茄畅听等 App 霸占市集份额；AI 生成内容以及反把持政策也正在渐渐冲淡腾讯音乐的版权壁垒。

更关键的是，经由漫长的恭候，腾讯音乐本身的增长出现了放缓迹象。

就在收购获批次日，腾讯音乐发布了 2026 年一季报。尽管营收与经养息后净利润均竣事了同比增长，但无论是在月活用户数、经养息净利润、照旧在在线音乐非订阅业务收入上，都不错看到增速放缓的信号。

在企业漫长的生命周期中，11 个月算不上长。但腾讯音乐收购喜马拉雅这笔交游，依然莫得念念象中那么性感了。

腾讯音乐，濒临增长挑战

发布收购公告的客岁 6 月前后，是腾讯音乐"高质地增长"的本领。

彼时，距离腾讯音乐发布 2025 年第一季度讲演还不到一个月，财报中写着：总收入 73.6 亿元，同比增长 8.7%；养息后净利润为 22.3 亿元，同比增长 22.8%；在线音乐付用度户数同比增长 8.3% 至 1.229 亿，单个付用度户月均收入从 2024 年同期的 10.6 元增长至 11.4 元的获利。

公司在彼时推出的超等会员模式也取得了收效，腾讯音乐文娱集团首席实践官梁柱示意："付用度户领域和单个付用度户月均收入进一步增长，其中超等会员订阅推崇尤为强壮。"

腾讯音乐对喜马拉雅的收购，在其时被视为是两家在线音频头部企业之间的强强迷惑，腾讯音乐将进一步补王人内容疆域、成为一家全场景音频文娱平台。

图源腾讯音乐集团官网

但当前，腾讯音乐的事迹情况与一年前不同了。

有积极的信号，公司在 2026 年第一季度仍旧无间了总收入和经养息后净利润的增长势头。竣事总收入为 79.0 亿元东说念主民币，较客岁同期增长 7.3%；养息后净利润为 23.3 亿元，同比增长 4.8%。

此外，由于告白等高毛利率业务的收入占比进步，公司在本季度的毛利率也竣事了环比增长，毛利率为 44.9%，环比进步了 0.3 个百分点。

但增长放缓的信号也很彰着。

与客岁第一季度比较，腾讯音乐的养息后净利润增幅大幅下滑，从客岁同期的增长 22.8%，下滑到了如今的 4.8%。

公司的主要收入开首是音乐关系做事，收入达 65.1 亿元，同比增长 12.2%，但占据这部分营收大头的音乐关系会员做事收入为 45.7 亿元，同比仅增长了 6.6%，该部分的营收增长主要靠收入只占总营收 24.56% 的音乐关系非会员做事拉动。

音乐关系会员做事的收入增长乏力，且在这次季报中，腾讯音乐莫得流露具体的月活用户、订阅用户和订阅用户平均收入数据，仅仅在财报中示意本季度超等会员订阅数和用户活跃度合手续进步，市集巨额觉得这证实公司用户的增长推崇可能欠安。

图源腾讯音乐 2026 年第一季度财务讲演

本色上，在 2025 年第四季度，腾讯音乐的月活跃用户数就出现了下滑趋势。该数据当季为 5.28 亿，同比下落了 5%。

另据 QuestMobile 发布的数据，腾讯音乐的月活用户，依然从 2023 年的 5.92 亿，下落至 2026 年一季度的 5.28 亿。两年本领，用户流爽约 6400 万。

举座活跃用户数增长乏力，可能对腾讯音乐付用度户增速和付用度户平均收入（ARPPU）产生了影响。

凭证海豚投研的估算，2026 年第一季度，腾讯音乐净增订阅用户 100 万，ARPPU 环比下落至 11.7 元。

除此以外，由于直播、K 歌业务合手续受到同业影响，也曾手脚腾讯音乐蹙迫收入开首之一的外交及渠说念收入如今也鄙人滑。本年第一季度，该项收入为 14 亿元，同比下滑了 11%。

如今，在用户获取越来越坚苦，公司多项关键标的增长乏力的情况下再看这场收购，其强强迷惑的念念象力就怕不如斯前预期了。

迟来的收购，还多了几说念"紧箍咒"

收购获批，对腾讯音乐来说是个好音书。

喜马拉雅是在线音频行业的龙头企业，依然在有声书、播客、常识付费等长视频领域构建了一个熟识的生态，据市集监管总局的公告，2026世界杯竞猜2024 年，喜马拉雅在中国境内在线音频播放平台市集的份额为 40%-50%。

而喜马拉雅的用户画像又与腾讯音乐重合度不高，收购后如能买通超等会员权利，很可能进步 ARPPU 与付费率，腾讯音乐用户增长乏力的情况很有可能得到缓解。

除了在用户层面上的念念象力，市集源泉对这场横跨在线音乐和在线音频行业的强强迷惑，还抱有好多期待。

举例腾讯音乐能够补王人长音频内容的短板，完成"音乐 + 音频"全场景的转型，尤其是在车载场景、智能家居等物联网进口造成久了；两家平台也不错在直播、K 歌等场景中加强互助，从而进步外交及渠说念的收入。

但由于监管觉得该案对中国境内在线音频播放平台市集、收集音乐播放平台市集可能具有摒除、限度竞争的后果，因此给这场收购增多了五条限度要求，也限度了这场收购的念念象空间。

具体为：不得提高在线音频播放平台做事价钱、缩短做事水平或者附加不对理交游要求；不得缩短在线音频播放平台免费内容及免费热点内容比例；不得与在线音频播放平台版权方达成独家授权，并在规按期限内吊销现存独家授权商定：不得向汽车厂商搭售在线音频播放平台、收集音乐播放平台，或者艰涩、限度其采购竞争敌手产物；不得限度主播在多个在线音频播放平台入驻或分发其享有文章权的作品。

随后，腾讯曾在 5 月 12 日晚间发布声明称，将严格投诚国度市集监督惩办总局的这份公告，崇敬履行各项开心，确保交游照章合规鼓动。

拆解来看，这五条限度竟然消散了长音频市集的中枢竞争身分。

从版权维度来看，独家版权曾是腾讯音乐也曾的上风之一。其曾拿下华纳、索尼等独家代理权，拿下了周杰伦通盘歌曲的独家音乐版权，并因此招引了不少付用度户。

而频年来，监管关于独家版权的管控变得越来越严格，如今这项限度要求，更是宣告了腾讯音乐通过"买断模式"来成立护城河的期间依然由去，喜马拉雅也不行通过获取独家版权的款式来进一步吸援用户。

两边翌日在车载市集的销售和在生意化方面的念念象力也被设了所有关卡。

"不得搭售"的限度要求，意味着腾讯音乐与喜马拉雅在拓展车企客户时少了一种劝服力；不得提价、不得缩短免费内容比例、不得限度主播在多个在线音频播放平台入驻等规矩，都提高了腾讯音乐在收购完成后，通过与喜马拉雅的会通竣事收入增长的难度。

概述来看，五项限度要求落地，从某种进度上依然让腾讯音乐收购喜马拉雅后获取的策略红利，大打扣头。

行业压力下，

喜马拉雅能帮腾讯音乐找到新增长吗？

在收购公告刚刚发布的那段本领，市集合就曾有不雅点觉得，腾讯音乐与喜马拉雅的"联婚"，是为了搪塞一个共同的竞争敌手——字节系。

彼时，字节旗下的网文听书平台番茄畅听，凭借与番茄演义、红果短剧等产物的深度联动，以及免费模式快速崛起，其番茄畅听音乐版也在近期借到了短剧赛说念的东风，竣事了下载量的跃升；音乐平台汽水音乐则凭借抖音生态的延长、流量导入以及用算法竣事"歌找东说念主"的模式赶快出圈。

同期，短视频平台抖音还曾在 2025 年推出"听抖音"功能，用户不错胜利在抖音上听一些有深度的长视频，这进一步压缩了喜马拉雅的成漫空间。

凭证 QuestMobile 在 2025 年 12 月发布的数据，汽水音乐以 1.40 亿的月活跃用户领域，稳居音乐 App 行业第四，新装配用户数达 2075 万，为行业第一，与第三位网易云音乐的差距正不休减轻。

2025 年 9 月的数据流露，番茄畅听音乐版的月活跃用户同比增长达到了 92.4%；在其 2025 半年度 TOP50 赛说念用户领域 NO.1App 排名榜中，番茄畅听以 9681.36 万的季度平均月活，占据有声听书赛说念头把交椅。

除了竞争敌手在虎视眈眈，更值得警惕的是行业大布景里的变量—— AI 生成内容正在改造内容供给的基本形状。

腾讯音乐高管曾在财报电话会中提到，行业内的价钱竞争，加上 AI 运转的盗版内容泛滥，给传统流媒体做事的翌日收入增长带来了省略情味。

因此，腾讯音乐一方面需要加强平台管控，作念好版权保护责任，另一方面也要拥抱 AI，举例摄取 AI 器用匡助用户作念更有针对性的推选，用合规 AI 翻唱经典歌曲等等。

在这种情况下，腾讯音乐即便头顶"紧箍咒"，也必须鼓动对喜马拉雅的收购。因为即便有诸多限度要求，喜马拉雅照旧能为腾讯音乐提供助力。

据悉，喜马拉雅全场景月活跃用户在 2025 年约 4.2 亿，付用度户近 4000 万，内容消散常识付费、儿童教授、东说念主文历史、健康养生、影视挑剔等多条垂直频说念。

这些丰富的长音频内容，能帮腾讯音乐能够补王人长音频内容的短板，完成"音乐 + 音频"全场景的转型，即便不行系结销售，关联词两边的迷惑依然可能在车载场景、智能家居等物联网进口造成久了。

将喜马拉雅纳入体系后，播客、有声读物等高毛利率业务也将有所增多，主播的储备也将愈加丰富，腾讯音乐在外交与渠说念业务上的收入有望竣事增长。

生态协同才略亦然收购完成后的念念象力之一。腾讯音乐背后的腾讯旗下领有阅文集团、腾讯视频、游戏业务等网文、影视、数字 IP，能匡助喜马拉雅丰富内容，进而为腾讯音乐绽放生意化提速的念念象空间。

大致，收购喜马拉雅并不会在短期内从营收端给腾讯音乐带来跳跃式增长，但它能在这场线上音乐、音频赛说念的防备战中，帮腾讯音乐加固所有新的防地。

（本文头图开首于腾讯音乐集团官网。）